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时时彩走势图技巧:男子抱娃车库开车视频热传 网友:对人对己不负责

 海关办证从20天压缩至13天,上海700余家企业烩♀♀♀♀♀♀●益[]海关“证照分离”改革压缩办理时限♀♀♀♀⌒抡目前已惠及上海市700余家口岸食品、♀♀♀」共场所及饮用水经营单位。20♀♀19年以来,上海口岸已经先后受理国境口♀♀“段郎许可证核发办证申♀♀∏25件,办理企业出证21件,办证时限压缩近三斥♀♀∩。[]图片来源:视觉中国♀♀[]2019年2月21日,深圳市倍轻松科技股份有限光♀♀~司上海虹桥机场第一分公司办证人员锈♀♀ 徐,从虹桥机场海关综合业务受理窗口b♀♀‖领取了编号为0001的国境口岸卫生许可证。“能拿到1♀♀『判砜芍ぃ感觉很幸运,希望这一年的生意♀♀∫材芤宦淼毕取⒑旌旎鸹稹!薄爸ふ辗掷搿备母镡♀♀⊙顾醢炖硎毕扌抡落地后,企业享受碘♀♀〗办证时限大提速。[]“证”、“照♀♀♀”是企业进入市场的两把“钥匙”。“这♀♀≌”是工商部门颁发的营业执照,♀♀♀“证”是各相关业主管部门颁发的经营许可证♀♀ !爸ふ辗掷搿备母锖螅企业只要到工商部门领肉♀♀ 一个营业执照,就可以从事一♀♀“阈缘纳产经营活动,如需从事♀♀⌒枰许可的生产经营活动,再到相关审批部门♀♀“炖硇砜墒中。[]根据党中央、国务院开展“证♀♀≌辗掷搿钡母母镆求,国境库♀♀≮岸卫生许可证核发、进出口商品检验鉴定机构许可2项许♀♀】墒孪畋荒扇肟展“证照分离”改革试点范吴♀♀¨,在上海自贸区先先试。2019年1月,海♀♀」刈苁鸲陨嫫2项许可制度,殊♀♀〉现压缩办理时限1/3,从原有法定要♀♀∏20天,压缩至13天,办证♀♀∈毕薮蠓缩短。[]“原本我还担心拿到许可证可能要意♀♀』段时间,结果从提交申请到审批下来,前后♀♀〗鼋龊氖9个工作日,比遭♀♀・想的时间大大缩短。”小徐说,♀♀2014年起,“先照后证”商事制度改革全国推开,拿“照♀♀ 比菀琢耍甚至立等可取,但拿♀♀ 爸ぁ比慈允遣簧俅匆稻营者的“门槛”。[]据悉,为菱♀♀∷帮助新办证企业更快获得相关许可,上海海光♀♀∝积专门设置政许可事项“一个窗口”,及♀♀∈惫布新版服务指南,在综合业务受理粹♀♀“口配备人工及电话咨询,为企业详细♀♀〗舛列抡要求。同时,实现企业全斥♀♀√网上申请办理许可,企业可及时在网上查询许可进斥♀♀√,许可过程公开透明,整个♀♀“熘す程无需多次往返办事大厅。此外,吴♀♀―了帮助新办证企业了解办理环节中的技术要求,上海海♀♀」刂鞫送法上门,提前审核服务,压缩企意♀♀〉办事办证所需时间,服务新开业企业,降碘♀♀⊥企业开业成本。[]“作为‘证照分离’改革配套粹♀♀‰施,国境口岸卫生许可证核发中推现场评♀♀∩蟆提前服务’举措,让处于在新建、改扩建阶段的企♀♀∫担可以提前享受到经营场地布局预审核、技♀♀∈醣曜肌⑽郎要求咨询答♀♀∫傻戎鞫指导服务。虹桥机场海关针对倍轻松科技公司这样首次办证的企业,在企业开业之前就帮其落实许可证管理要求,既大大节省企业‘二次改造’的办证成本,也缩短了企业等待开业的办证时间。”上海虹桥机场海关相关负责人说。[]据介绍,海关“证照分离”改革压缩办理时限新政目前已惠及上海市700余家口岸食品、公共场所及饮用水经营单位。2019年以来,上海口岸已经先后受理国境口岸卫生许可证核发办证申请25件,办理企业出证21件,办证时限压缩近三成。上海海关推“提前服务”,已提供26次上门提前服务,先后惠及23家企业。[]责任编辑:贾兆恒 []我国为什么实人民代表大会制度?[两会期间北京市禁飞“低慢小”航空器][]北青报记者2月26日从北京市公安局治安租♀♀♀♀♀♀≤队获悉,自2019年3月3日零时至全国“两会♀♀♀♀♀”闭幕当日24时期间,在本市政区域内,高度从地面至♀♀♀∥尴薷撸划设临时空中限制区,禁止单位、组♀♀≈和个人进一切体育、娱乐、广告性飞活动和施放气氢♀♀◎活动,对于其他性质的飞活动,应当锯♀♀…军队、民航空中管制部门批♀♀∽己螅方可实施。此外,孔明灯利用明火加热空气产♀♀∩动力升空,且自重较轻,遇有阵风或♀♀∨鲎哺叽蠼ㄖ物后容易坠落,一旦掉骡♀♀′到草丛或悬挂到树枝等易燃物品上极意♀♀∽引发火灾。按照2014年出台的《关于♀♀≡诒本┑厍禁止生产销售燃放孔明灯的通糕♀♀℃》,在本市政区域内禁止生产、销♀♀∈邸⑷挤拧翱酌鞯啤薄6杂诜欠ㄉ产、销售、燃放孔明灯的单位及个人,相关部门可对其依法查处,情节严重构成犯罪的,依法追究刑事责任。(文/北青报记者 叶婉)[] 责任编辑:张义凌 []消费者满意度调查:一线城市上海胜 拉萨“吊车尾”

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 消费者满意度调查:一线城市上海胜 拉萨“吊车尾♀♀♀♀♀♀♀”人民日报:改革进深水区需要能干“硬♀♀♀♀♀♀∈隆钡母刹时时彩走势图技巧智能化能否让无人货柜走得更远[]实习生 莫昕楠 中国青年报中青在线记者 杨利伟[]短♀♀♀♀♀♀《桃荒昴冢北上广深等一垛♀♀♀♀〓线城市的写字楼里入驻了五花扳♀♀♀∷门的开放式货架。这些货架无人看守,商品是泡面♀♀♀、薯片、饮料等零食,用户通过扫描二维码镶♀♀∵上支付后即可拿取商品。♀♀[]“解决购物最后50米”殊♀♀∏出现在办公场景内的无人货架的核心理念。2017年b♀♀‖无人零售被认为是新零售的重要一部分,吸引了众多投♀♀∽收叩墓刈。一方面,腾讯、京东等烩♀♀ˉ联网巨头纷纷入局;另一方面,大量无人货架接♀♀×传出撤柜、裁员、“被迫卖赦♀♀№”等负面消息。[][]在冰与火之间♀♀。智能化技术日益被运用其间,成为无肉♀♀∷货架进化的新方向。[]无人货架领域融资额意♀♀⊙超30亿元[]早在2015年吴♀♀∞人货架就已经初现雏形,2♀♀017年它迎来了第一个投资♀♀∪瘸薄>莨开资料显示,去年无人货架领域已披露的♀♀∪谧氏钅恳殉25个,累计金额超30亿元。如猩便利、果♀♀⌒∶馈⒐米科技、小e微店、零食e家等新零售品牌大量逾♀♀】入线下无人货架领域。[]相较于无人便利店♀♀。无人货架技术门槛低;而相较于传统便利店,♀♀∥奕嘶跫芸裳∩唐肥量、种类简单,供应链相对较轻,♀♀∩桃德肪陡清晰。白领碘♀♀∧办公场景被业内公认为零售业的“无人区”,“风库♀♀≮+处女地”的诱惑是大量资本疯库♀♀●入场的原因之一。[]Talking Data发布的《♀♀2017年无人货架业白皮书♀♀ 废允荆从融资额度来看,腾♀♀⊙读焱兜拿咳沼畔时憷♀♀」阂2亿美元的融资金额位锯♀♀∮第一梯队,阿里背景的果小美,意♀♀≡及美团背景的猩便利、小e微店暂居第♀♀《梯队。[]随着大量资本的进入,一场比拼铺点速度♀♀〉木喝在无人货架玩家间肉♀♀$火如荼地开展。[]数月间,猩便利在全光♀♀→设下4万个货架,2017年12月日峰值曾冲至100万单。在柒♀♀′他媒体的采访中,猩便利联合创♀♀∈既怂窘华曾表达过自己对无人货架点位棱♀♀々张的观点。他认为哪一家无人货架公司率先达到30外♀♀◎个左右点位的体量,基本上就能占据绝对优♀♀∈啤[]同样采取快速扩张策略的光♀♀~司还有每日优鲜,据了解♀♀。目前每日优鲜获得的♀♀∪谧手饕用于推广,每日优鲜的目标是在60个城♀♀∈锌焖偻瓿50万个点位的拓展。[]♀♀∥了追求增速和市场占有率,友盒无人货架也曾经历♀♀」仅追求快速铺设点位的时期,♀♀≡缭2017年3月,友盒就尝殊♀♀≡过将经营重心全部放在点位数量上♀♀ []无人货架遭遇困境:货损率、吴♀♀★流补货费用高[]2018年1月,疯库♀♀●扩张点位的猩便利无人货架♀♀∶挥杏来春天,相反地,大量猩便利大幅裁员、大撤♀♀』跫艿母好嫦息接踵而至。[]在经历了4个月的疯库♀♀●后,成都无人货架品牌“GOGO小超♀♀ 贝拥生走向停运。“GOGO小超”项目也成为了♀♀∥髂系厍首个倒闭的无人货架项目。[]无人货架早♀♀∑诘耐婕抑一领蛙曾于2017年宣布获得长岭资♀♀”臼千万元A轮融资。而据媒♀♀√灞ǖ溃迫于融资形势严锯♀♀〓,领蛙将并入便利蜂的无人货架业务,成为♀♀”憷蜂旗下品牌。此外,封♀♀‖茄便利和51零食也选择“卖身”,被果小美和猩便利殊♀♀≌购。[]除此之外,七只考棱♀♀…大裁员90%以上,仅保留物流和仓♀♀〈⒉棵诺拇言,也被七只考拉创始人文朝辉的内♀♀〔啃胖な怠F咧豢祭无人货架项目♀♀≡馄,公司转型做封闭智能设扁♀♀「考拉盒子。[]无人货架品牌友盒则♀♀∈俏奕嘶跫芤道锏南确嫱婕抑一。据了解,♀♀≡谀玫教焓孤秩谧屎螅友盒开始发展校园零殊♀♀〕货架,主要投放在食堂、文♀♀【叩辍⒋蛴〉甑瘸【爸小>过试错和转型迭代,♀♀2016年夏天,友盒最终确定办公室♀♀〉纳桃党【啊⑽奕酥凳鼗跫艿纳桃的J健b♀♀∧壳坝押泄灿薪一万个无人货架点♀♀∥唬覆盖了九个城市,点位大多数分布在一二线城市b♀♀‖其中近一半点位设立在北京。[]据友盒创始人陈惠鲁介赦♀♀≤,无人货架成本共分为一次性外♀♀《入成本和后期运营成本两类,他认为,遭♀♀≮后期运营成本中,补货运输成本及货损成本不可♀♀『鍪印T诔禄萋晨蠢矗提升流♀♀∷和降低货损,是比较需要下功夫的两个碘♀♀∝方。[]由于无人值守,凭♀♀〗杩突ё陨碜跃跣越收费等特点,不少业内人士将其♀♀∠烦莆一门考验人性的♀♀∩意。货损率也决定了一个货架是否可以持♀♀⌒运营,5%的货损率常被看做无人货架的生死线。[]此氢♀♀“已关停的“用点心吧”创殊♀♀〖人易涛在接受相关媒体测♀♀∩访时曾表示,办公室的零♀♀∈诚费场景真实存在,但零食货架货♀♀∷鸾细呤茄箍逅们的主要♀♀≡因。[]“我们现在货损率是5%~6%之尖♀♀′,这半年以来,我们的货损也涨菱♀♀∷一两个点,以前最低的时候能♀♀」蛔龅5%以内。”陈惠鲁表示,正常情况下货♀♀∷鹇视Ω檬侵鸩浇档偷模最近这半年货损率增高逾♀♀⌒业影响的原因。[]“我们很多同为了追求速度,把货架锯♀♀⊥放在那里,承诺客户可以随便吃。这就导致了后期粹♀♀◇量的货架空置、无人货架不敢补♀♀』醯惹榭龀鱿帧U庵址绞♀♀〗对业是很有问题的,这样的恶锈♀♀≡竞争对谁都没有好处。”♀♀〕禄萋橙衔,白领们最肘♀♀≌需要的是货架带来的便利服务,无人货架业一定要和客♀♀』Т锍梢欢ǖ墓彩丁5鹊揭抵鸾コ墒臁⒅鸾ダ硇裕大家♀♀÷慢接受了无人货架后,货损率意♀♀〔会逐步下降。[]同时,仓库设尖♀♀∑也决定了无人货架的物流运输成本。如光♀♀←货架点位的密度铺得不够免♀♀≤,相应地在物流上的成本也就会♀♀”焕大。大多数无人货♀♀〖芷笠担在设置仓库前会先分析城市♀♀∧P秃蜕倘δP停再基于城市、商圈的模型特♀♀〉憬仓库布局设计。通过模型的优化锯♀♀■定建仓的属性,如建仓位置、建仓大小、仓库功♀♀∧苁粜缘龋这样的操作方式能够将整个城市的♀♀∥锪鞒杀究刂频阶畹汀[]“我们使用大数据算封♀♀〃来管理每个点位,按照点位等级分为六级♀♀ W詈玫目赡芤恢芑蛘10天就更新一♀♀〈危如果是销量比较一般的店,我们可能一个月一批烩♀♀□。友盒平均补货运输成本为20元每次。”对货损率问题♀♀。友盒方表示,从货物赔♀♀√点进去的那一刻,就要时刻和用户(光♀♀~司)达成比较和谐的合作。肉♀♀$果某公司的货损低,将采用折扣、送礼品等尖♀♀・励方式。如某公司货损高,高到一定的程度后♀♀【屯V共够跎踔脸烦龌跫艿取[]智能、精细化运营或♀♀〕尚铝闶哿煊蛞点[]“一个♀♀【⒌赝卣故量,让数量来撑我的估值,利♀♀∮霉乐翟偃ト谧手类的模式大家已经很难去埋单了,♀♀⌒杀憷也证明了这个是不可♀♀〉摹!背禄萋橙衔,业再往后发展,将会有更多懂零♀♀∈鄣淖时窘来,这才是这个业逐步走向正轨的方式♀♀♀。零售业中,大家比拼的应该不是谁碘♀♀∧开店速度快,而是谁的开店拟♀♀≤力强。[]2016年,马云提出“新零售”概念,他认为粹♀♀】电商时代已经过去了,未来殊♀♀‘年是新零售时代,线上线下必须结合起来。♀♀∥奕肆闶郾蝗衔是新零售的一个重要部分b♀♀‖无人店和无人货架同时吸引了众多投♀♀∽收叩墓刈。但随着无人零售的发展,在新零售领域肘♀♀⌒,智能货架、智能贩卖机等依托强技术进无人零售同样成为了新兴热点。[]魔盒CITYBOX是众多智能贩卖机中的一员,目前主要在上海,北京,杭州,广州,南京等10多个大城市进布点。相对于无人货架而言,智能贩卖机、智能货架成本较高,据魔盒CITYBOX介绍,现在市面上一台智能贩卖机设备平均价格是两三万元。[]魔盒CITYBOX的点位数目前有5000个左右,魔盒的申请门槛多是100人以上的企业,因此大部分点位比较优质。魔盒CITYBOX商品后台有3000多个SKU(库存量单位),会根据不同的点位,不同的场景配送不同的商品,一个魔盒CITYBOX能放置40个左右的SKU。 据了解,现阶段魔盒CITYBOX使用RFID(射频识别)技术,扫码开门,自动结算,货物盗损率几乎为零。[]“履约能力实际上是根本性解决客户体验的问题。履约,是我们继技术之后,投入得最多的,这也是尝试可能性最多的。”点位的数量、密集度是未来无人货架业的重要指标。[]魔盒方面表示,从仓配、货运到上货,智能货架上货也并非易事。如果能在合适的时间把合适的商品送到合适的点位,商家同样会获得转率。“你可以说我有很强的商品,你可以说我有很强的运营,你可以说我有很强的点位资源,但在没有履约的情况下,这些东西都很难做到真正意义上的转化。”[]投入运营后,智能货架运营逐渐凸显,魔盒CITYBOX打造了完善的“魔方”云端平台,使用模块化的硬件体系来满足不同场景的运营需求,系统根据不同折扣需求,随时修改商品价格;针对个人喜好,推送促销信息;根据商品销售情况,进智能补货。[]虽然与无人货架是在完全不同的赛道上,但魔盒CITYBOX有关人士认为,运营通过云端平台变得很轻,精准运营才是智能零售的未来。香港未放松房地产限制措施的计划[]香港财政司♀♀♀♀♀♀∷境こ旅波在财政预算案演辞中表示,政府现阶段无意撤♀♀♀♀∠任何房地产“需求面管理措施”,因为当前♀♀♀》考廴猿出许多香港人的承♀♀∈芊段А[](本文来自于界面)[]责任编辑:陈永乐 []谷歌Pixel 3 Lite通过FCC认证:共分6个锈♀♀♀♀♀♀⊥号

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 【金融曝光台315特别活动正式启动】近年来,银卡盗刷、信用卡纠纷、暴力催这♀♀♀♀♀♀‘、保险理赔难等问题层出不穷,金融消♀♀♀♀》颜呶权举步维艰,新棱♀♀♀∷金融曝光台将履媒体监督职责,帮助消费者解♀♀♀决金融纠纷。 【黑猫投♀♀∷摺[][] ♀♀ ♀♀ 上证报讯(记者 张琼斯)中国银业协♀♀』2月26日发布《商业银稳健发展能力“外♀♀∮螺”(GYROSCOPE)评价蓝皮书》(下称《蓝皮书》)♀♀♀。《蓝皮书》中公布了2018年中国银业100强名单。[]2♀♀018年,进入100强榜单的商业银包括6家国有大型银,12♀♀〖胰国性股份制商银,63家城殊♀♀⌒商业银和19家农村商业银。2018年,核心一级资本♀♀【欢钆琶前10名的银分扁♀♀○是中国工商银、中国建设银♀♀♀、中国银、中国农业银、解♀♀』通银、招商银、兴业银、上海柒♀♀≈东发展银、中国邮政储蓄银、肘♀♀⌒国民生银。[]城商排名前三位的意♀♀▲分别是北京银、上海和江苏银;农♀♀∩膛琶最靠前的三家银分别是重庆农村商业银、♀♀∩虾E┥桃、广州农商银。[]2018年,核心一尖♀♀《资本排名上升前10名的银分别是:齐鲁意♀♀▲(上升23名)、晋商银(上升22名)、桂林银(上升17♀♀∶)、华融湘江银(上升16名♀♀。、厦门银(上升13名)、江苏江南农村商业银(上升♀♀10名)、湖北银(上升8名)、吉林九台♀♀∨┐迳桃狄(上升7名)、浙解♀♀…稠州商业银(上升6名)、♀♀「沸乱(上升6名)。[♀♀]据悉,榜单遵循简单、客观、专业原则♀♀。参考巴塞尔协议和监管机构对银业资本实力的相关要♀♀∏螅按各银核心一级资本净额排序,对肘♀♀⌒国银业前100家银的经营规模、盈利能力、♀♀≡擞效率以及资产质量进评估b♀♀‖力图成为衡量我国银业综合实力的重要♀♀〔慰己蜕缁岣鹘缌私庵泄银业现状和发展趋势的肘♀♀∝要窗口。[]核心一级资本净额为核心一级资本肉♀♀ˉ除核心一级资本扣减项,主要涵盖普通股权、资本公烩♀♀↓、留存收益。核心一级资本具有最强的损失吸殊♀♀≌能力,是反映银风险抵补能力的重要指标,也是银经逾♀♀―发展的重要基础。榜碘♀♀ˉ选用核心一级资本净额作为排锈♀♀◎依据,并附加资产规模、净利润、成本收入比、不良贷库♀♀☆率等数据作为参考,具有充分的理骡♀♀≯和现实意义。[]本榜单主要呈现三大鲜明题♀♀∝色,一是权威性。通过发挥业自律组织♀♀〉淖饔茫为市场提供信息衡♀♀⊥数据参考,数据主要来源于糕♀♀△银公开年报中上一年末的合并报表数据,在无法有效获肉♀♀ 该数据的情况下,辅以业协会或这♀♀∵银自身提供的数据作为补充。[]二是租♀♀〃业性。指标体系设计符合国际规范,又充分结合肘♀♀⌒国国情,便于国际间的交流与比解♀♀∠。[]三是广泛性。将蒜♀♀※有中资商业银纳入同一个榜单,上榜银100家占商业♀♀∫总资产的98.44%,创造赦♀♀√业银96.7%的净利润。[]《蓝柒♀♀・书》还指出了银业的以下两个♀♀√氐悖阂皇亲时驹鏊偾鹘怠2017年底,上榜意♀♀▲核心一级资本净额共计124601.69亿元,同扁♀♀∪增速为10.40%,较2016年下降1.26个百分点。资♀♀”驹鏊俚南陆捣从吵鏊孀啪济下力加大,银外源融资能力有所下降,再加上资本市场整体低迷,银通过可转债、IPO、和增发补充核心一级资本的空间相对有限。[]二是资产增速和净利润增速出现剪刀差。2017年底,百家上榜银净利润总额16899.57亿元,同比增长5.3%;总资产规模为187.45万亿元,同比增长7.4%,资产增速与净利润增速的剪刀差为2.1个百分点,这意味着银仅仅通过内源融资支持资本扩张面临一定的资本缺口。[]《蓝皮书》指出,2018年,在资管新规推出带来的回表效应,经济下压力带来的风险效应以及IFRS9实施等综合效应影响下,银体系的资本补充压力继续加大,银体系需要通过优化资产负债管理、丰富资本补充渠道等方式加强资本管理。[]责任编辑:贾振飞 []幕后虚拟视觉团队解密“北京8分钟♀♀♀♀♀♀♀”牛市来了?安装新浪财经客户端第一时间接收最全面的市场资讯→【下载碘♀♀♀♀♀♀∝址】[][] ♀♀♀♀ ♀♀♀ 来源:国信策略研究[]燕翔团队注♀♀∫獾剑目前A股约有一半以上业的市净率水♀♀∑酱υ诶史最低水平,但同时有一半以上业的净资产♀♀∈找媛属哂利能力却都在历史均肘♀♀〉以上水平。这种巨大的反差,为未来市场的上留♀♀〕隽顺渥愕目占洌2019年是机遇之年。[]♀♀”疚南低郴毓肆斯去三次信用(社融衡♀♀⊥信贷)大幅回升初期的宏♀♀」郾尘昂凸墒斜硐郑并结合国信证券总量团队原创的♀♀ 盎醣+信用”资产配置分析框架,对未棱♀♀〈A股市场的整体及结构性表现进了展望。[]中♀♀」经济过去三次显著的信用扩张大幅回升封♀♀≈别发生在2005年4月、♀♀2008年10月、2012年4月,♀♀〈永史经验看,货币政策和信逾♀♀∶的宽松短期内会使A股明显反弹, 但反弹是否构成反租♀♀―,核心的变量是信用扩张后能否出现经济增长♀♀≈副甑暮米,2005年和2008年两次锈♀♀∨用格局宽松之后的股市反转都是看碘♀♀〗经济见底回升之后才开始♀♀〉模而2012年的经济衰退就严重拖累了A股的反弹情。♀♀[]回顾历次“宽信用”周期伊始的A股情[]从结构性情来♀♀】矗在经济增速下滑的大背景下,信用大幅宽松一般♀♀⊥时都结合财政发力(2008年和2012年♀♀。,医疗和地产大概率♀♀∮谐额收益的,而能源、材料板块的表现垫底,风格赦♀♀∠看小市值的公司占优。总之,在判断股票市场的结♀♀」剐郧榈氖焙颍不仅要看货币政策和信用环境,还♀♀∫结合宏观经济和财政政测♀♀∵的大背景去看。[]如何来度量信用扩张和收缩,斥♀♀。见的指标主要是信贷遭♀♀■速和社会融资规模增速。[]需要注意♀♀〉氖牵社会融资规模指标是2010年以后才有♀♀〉模之前市场关注的信用指标主要是信贷增速。考♀♀÷堑降鼻笆谐⊥蹲收咂毡楦加关注社会融资规♀♀∧V副甑谋浠,且社会融资规模♀♀≈行糯占比高达75%左右,本文在后续题♀♀≈论中,度量信用扩张的指标选择的是♀♀∩缁崛谧使婺#历史数据经我们回溯得♀♀〉剑,在此特别说明。[]社会融资规模指标逾♀♀∩我国首创和独创,我国也是♀♀∥ㄒ煌臣聘弥副甑墓家。2010年12月,中央经济工租♀♀△会议首次指出,要“保持合理的社会融资规模♀♀ 薄F今这一指标已连续8次写进肘♀♀⌒央经济工作会议文件和《政府工作报告》。[]♀♀2005年4月至2005年7月:全面遏制经济过热♀♀『蟮恼策宽松[]2004年♀♀“樗孀湃球经济的复苏,中国经济在强劲上升的过♀♀〕讨谐鱿至斯热,遏制经济过热成为20♀♀04年宏观调控的重中之重,货币政策9年来首次加镶♀♀、,严格控制过度投资等等。在财政和货币的♀♀∷紧政策下,经济的过热状态得到了很好的控制b♀♀‖2005年开始经济增速继续上但通胀和固垛♀♀〃资产投资增速都保持柒♀♀〗稳运。[]2004年的持续紧缩政策碘♀♀〖致社融增速迅速下,而2005年3月开始央下碘♀♀△超额准备金意味着这一轮货币解♀♀◆缩周期的结束,社融随即在4月开殊♀♀〖企稳回升。从管理层的政策意外♀♀〖上看,这一阶段的政策重点是封♀♀∨在汇率改革和利率市场化上的,因为经济整体遭♀♀∷状态良好,经济增速仍在上区间,因粹♀♀∷我们并没有看到货币政策的粹♀♀◇幅宽松和相关财政政策的配套落实,这也是和后两次社肉♀♀≮企稳的经济政策背景完全不同的碘♀♀∝方,社融回升的速度和幅度较后两♀♀〈我彩敲飨圆患暗摹[]2005年的社♀♀∪谄笪戎后,股市又经历了大概两个月的持♀♀⌒下,随后开始反弹。肉♀♀$果我们看社融触底之后的四个月内各业的表现♀♀。按照Wind业的分类方法,表现最好♀♀〉娜个业分别是电信服务、公用事业、解♀♀○融,表现最差的三个业分别是房地♀♀〔、能源、信息技术。从风格表现来看b♀♀‖大市值公司表现较好,沪深300>中证50♀♀0>中证1000。[]2008年10月至2009年1♀♀≡拢核耐蛞诤蟛碌奶炝啃糯时粹♀♀→[]2008宽信用周期的到来伴随着全球♀♀〗鹑谖;的来临。2008年年初,所有经济政测♀♀∵的首要任务都是“双封♀♀±”,即防止经济增长由偏库♀♀§转为过热、防止价格由结构性上涨演变为♀♀∶飨酝货膨胀,货币政策是严格从紧的、财政政测♀♀∵是稳健的(不积极的)。2008年上半年,中国人免♀♀●银五次上调存款准备金♀♀÷剩共计提高存款准备金率3%。[]下半♀♀∧暌院螅随着雷曼兄弟倒闭,国际金融环境的殊♀♀〉质性恶化,我国监管层的政测♀♀∵发生明确转向,2008年9月16日,央♀♀∠碌鞔款利率与存款准备金率b♀♀‖这也是自2006年4月以来的首次降准,随后1♀♀0月15日、12月5日和12月2♀♀5日央又接连金融机构人民币粹♀♀℃款准备金率,其中,大型存款类金融机♀♀」估奂葡碌2%,中小型存款类金♀♀∪诨构累计下调4%。[]我们注意到在货币政策发生明肉♀♀》转向的同时,信贷数据随即出现了大幅快速反弹,也锯♀♀⊥是说,彼时宽货币到宽信用的传碘♀♀〖机制是十分顺畅的,虽然一系列的货币政策并没有立糕♀♀⊥见影的让A股即时反弹,但没过垛♀♀∴久,11月过后财政政策放出“四万亿”♀♀〉恼策大招之后,A股便止跌企稳菱♀♀∷。[]2008年的股市企稳发生遭♀♀≮财政四万亿之后,在社融反弹之后的一个月左右♀♀ N颐抢词崂硪幌2008年社融触底之衡♀♀◇的四个月内各业的表现,按照Wind业的分♀♀±喾椒ǎ表现最好的三个业分别是意♀♀〗疗、房地产、信息技术b♀♀‖表现最差的三个业分别是金融、材料、能源♀♀♀。从风格表现来看,中证1000>中证500>♀♀』ι300,小公司明显跑赢粹♀♀◇市值公司。[]2012年4月至2012年7月:金肉♀♀≮危机后的“二次刺激”计划[]2012年中国经尖♀♀∶出现了显著的超预期下滑,对中国经济而言,♀♀≌嬲意义上的“衰退”应该是2012年而不是2008拟♀♀£。市场还会在谈论GDP增速殊♀♀∏否要“保八”的问题,形势的变化发♀♀≌乖侗认胂蟮靡快,“保八”根♀♀”久挥欣吹眉肮渡,GDP增速就已经进入到“7%”的运氢♀♀▲间。2012年从一季度起经尖♀♀∶增长速度就出现明显下滑,一季度G♀♀DP同比增速8.1%,比2011年四季度大幅镶♀♀÷降0.7%,二季度GDP增速7.6%继续下滑,三季度到了♀♀7.5%,四季度在一系列刺激政策下烩♀♀∝升至8.1%。2012年随着经济增速的快速下b♀♀‖中国政府采取了“新一轮”的经济刺激政策,包括两粹♀♀∥降准、两次降息,批复大量投♀♀∽氏钅浚基建投资增速快速棱♀♀…升。[]货币政策转向发生在2011年碘♀♀∽,2011 年12 月5 日下调存款准备金率0.5%b♀♀‖后又于2012年2月24日和5月18日菱♀♀〗次下调存款准备金率各0.5%。6月8肉♀♀≌、7月6日央又两次下调金融机构人民币存贷款基准棱♀♀←率。[]从货币政策的宽松到社融碘♀♀∧见底回升用了大概四个多月,期间我们看到财政也遭♀♀≮2012年一季度开始发力。2012年国♀♀〖曳⒏奈审批通过了一大批投资项拟♀♀】,主要靠财政政策拉垛♀♀’的基础设施建设投资外♀♀‖比增速快速升起,累计增速到2013年初时达到了25%。货♀♀”液筒普双管齐下之后我们看到2012年4月开始社融开始♀♀∑笪龋政策的宽松终于传导到信♀♀∮枚耍但股市小幅反弹之后仍持续下跌了♀♀“肽曛久。[]2012年社融企稳之后上证综肘♀♀「上涨一个月左右随即持锈♀♀▲下跌到年底。我们来梳理一下♀♀2012年社融触底之后的四个月内各业的表现b♀♀‖按照Wind业的分类方法,表现最好的三个业分别是医疗♀♀ ⒐用事业、房地产,相对指数有明显的超额收♀♀∫妫抗跌性显著,而表现最差的三个业♀♀》直鹗遣牧稀⒛茉础⒌玮♀♀⌒欧务。这段时间市场在风格上的分化♀♀〔⒉淮螅小公司表现略好,中证1♀♀000>中证500>沪深3♀♀00。[]逻辑分析:信用指标与经济指标的领先滞后关系♀♀[]社融及信贷数据相对于经济增长指标的领先性[]从历史♀♀∈据来看,社融同比增速与贷款余额同比增速的向赦♀♀∠拐点要领先于GDP增速的向上拐点;但信贷数据♀♀〉南蛳鹿盏悴⒉灰欢领先♀♀∮GDP增速的向下拐点。自2003年以来,社会融资同♀♀”仍鏊僭2005年二季度、2008年四季度、2012年垛♀♀〓季度以及2016年二季度达到阶段性♀♀〉撞浚贷款增速则分别于2005年二季度、2008♀♀∧甓季度、2012年一季度、2014年四季度到达阶段性♀♀〉撞浚随后开始触底反碘♀♀’, GDP增速随后则分别在2005年三季度、2009拟♀♀£二季度、2012年三季度、2016年四尖♀♀【度止跌回升。也就是说,每一轮周柒♀♀≮启动的起点均是实体经济融♀♀∽实幕嘏,但在经济增速放缓后,融资增速却不一垛♀♀〃放缓。[]投资是带动经济增长止跌回升的♀♀∽钪饕动力[]在中国,投资是带垛♀♀’经济增长止跌回升的最主意♀♀―动力,消费往往是在GDP增速镶♀♀◎上拐点出现之后才开始好转。从1992年至今大的经♀♀〖弥芷诶纯矗中国经济分别在1998年6月以及2009年3月♀♀〈サ谆厣,而固定资产增速分别于1♀♀997年12月以及2009年2月便♀♀∫丫开始回升。对于社会消费品零售♀♀∽芏钣GDP增速,我们可意♀♀≡从更长的区间范围内来探讨两者的关系。从1953年肘♀♀×今,社消总额的同比增♀♀∷俟盏慊本上都要滞后♀♀∮诨蛴GDP拐点同时出现。意♀♀◎此,作为投资的主要动♀♀×来源,信贷投放通常是锯♀♀…济见底的先指标。[]信贷数据能反映央逆周期调节的♀♀】剂[]虽然近些年直接融资的占比有所提升,但中国直解♀♀∮融资份额依旧较小,间接融资依旧是我国企业主要的融♀♀∽是道。根据存量法进计算,2018年底,直接融资(这♀♀‘券+股票)占社会融资余额的比例仅为13.1%,而♀♀〈款余额占比高达66.8%。在我国,银贷款的信用派赦♀♀→仍然是我国企业融资的主要渠道,因此国家通过货币供逾♀♀ˇ量对经济可以调控的范围更大,社融衡♀♀⊥信贷数据同样能够在一定程度上反映出央逆周期调解♀♀≮的考量,社融和信贷数据也将大概率领先于锯♀♀…济见底。[]“货币+信用”♀♀】蚣芟碌拇罄嘧什价格表现[]国信证券♀♀∽芰垦芯客哦涌创性地提出了“货币+信用”的大类♀♀∽什配置框架模型,用以分析不同大类资产价格遭♀♀≮不同周期环境下的绝对和相对收益表现。我们根据中♀♀⊙胍货币政策操作的标志性事件,将货币周期定义为“宽♀♀』醣摇焙汀敖艋醣摇绷街掷嘈停根据社融余额和M2 增速♀♀”浠方向,将信用周期定义为“宽信用”和“紧信用”两♀♀≈掷嘈汀[]两者相结合,可以♀♀〕鱿炙闹植煌的“货币+信用”周期环境,翕♀♀∵“宽货币+宽信用”、“宽货币+紧信用”、“紧货币+库♀♀№信用”、“紧货币+紧信用”。历史数据显殊♀♀【,“货币+信用”的框架对过去市场的表♀♀∠钟薪虾玫慕馐托Ч。我们在去年8遭♀♀÷份就做出判断,认为这♀♀〓策转向后整体经济环境将由“宽货币+紧信♀♀∮谩弊向“宽货币”+“宽信用”阶段,而1月份的信粹♀♀←数据也确实验证了我免♀♀∏的判断。这种经济周期的转变,对资本市场会有三层♀♀∫庖澹[]第一,从总量上看,♀♀〉敝芷诨肪炒印翱砘醣+紧信用”转向“宽货币♀♀ +“宽信用”后,市场整体上涨的概骡♀♀∈将大幅提高。[]第二,从资产配置上,股票的上♀♀≌歉怕蚀笥诖笞谏唐罚二者的表现♀♀【好于债券,即股票>商品>债券[]第三,从股票♀♀∈谐〉慕峁贡硐挚矗“宽货币”+“宽♀♀⌒庞谩币话愦蠼鹑诤椭芷谛园蹇榭赦♀♀∫曰竦酶高的超额收益。[]此外♀♀。在2018 年去杠杆环境镶♀♀÷,高现金流和低负债率公司组合有显著超额收益,反之♀♀〉拖纸鹆骱透吒赫率公司组合跑输大盘。在融资约束逐♀♀〔交航庖院螅上述定价因子有可能会反转。(关于“烩♀♀□币+信用”分析框架的详♀♀∠阜治觯可以参见我们之前的深度专题报告b♀♀『《大类资产配置方法论:♀♀♀“货币+信用”风火轮》)[]债券市场在不♀♀⊥“货币+信用”组合状态中的表现[]碘♀♀ˉ纯从货币信用角度出发,“货币政策目标♀♀+信用派生现状”之间的不同组♀♀『隙杂谡券投资者具有♀♀≈匾的含义,我们分别考测♀♀§了上述22个历史时期中收益率水柒♀♀〗以及收益率曲线形态变化的情况:[]观察上述表格,可♀♀∫钥吹皆诓煌的“货币目标+信用现状”组合中b♀♀‖利率的走向和利差曲线的走向各不相同,♀♀∥颐前凑詹煌组合模式镶♀♀÷市场的变化情况重新分类,形成如下更♀♀∥清晰的表格:[]通过对上述表格中内肉♀♀≥的比较,我们发现债券市场方向具有一定的规律库♀♀∩以遵循:在“宽货币+宽信用”组♀♀『献刺下,债券市场的表现各异;在“宽货♀♀”+紧信用”组合状态下,债券市场的表现都殊♀♀∏牛市;在“紧货币+宽信用”♀♀∽楹献刺下,债券市场的表现♀♀《际切苁校辉凇敖艋醣+紧信用”组合租♀♀〈态下,债券市场的表现♀♀「饕臁A硗舛杂谑找媛是线来说,其在四种组合状♀♀√下并未呈现出明显规律。[]总体♀♀《言,较为确定的是“宽货币+紧信用>牛市”♀♀♀、“紧货币+宽信用>锈♀♀≤市”这两种组合策略。♀♀《“宽货币+宽信用”以及“紧货币+紧信用”下的♀♀∈谐∏榭鲈蚋丛有矶唷[]股票市场在不同“货币+信逾♀♀∶”组合状态中的表现[]以2002-2019年♀♀∥统计周期,我们同样也统计了上证综合指数在此期间♀♀〉谋浠,并按照“货币+信♀♀∮谩弊楹系牟煌阶段划分为22个外♀♀〕计周期。[]在22个统计周期中,上证综合指殊♀♀↓的变化如下表所显示:[]将上述时期进归类研究,可♀♀∫哉合为如下组合,参见下表:[]我们解♀♀▲一步统计了2002-2018年时期,股票♀♀〉母鞲霭蹇樵诓煌周期组合中的表现b♀♀‖在“宽货币+宽信用”周期中,周期股的表现是最好的♀♀。其次是金融,而公用事业和TMT是明♀♀∠耘苁浯笈痰摹[]未来展望:“宽信用”初露端倪,♀♀」膳M罚债牛尾[]2019年开年♀♀⌒庞檬据表现非常不错,单月信贷和社烩♀♀♂融资规模均创历史新高b♀♀‖从“宽货币”到“宽信用”的康庄大道已经开启。从对宏观经济的影响来看,这些数据最大的亮点是信用构成结构的改善,在2018年拖累信用扩张的非标资产出现了一定程度的恢复,这是最大的亮点。虽然不排除2月份中国信用增速依然存在有波动的风险,但是大的信用底部大概率在一季度产生了,这对于二季度的实体经济平稳会产生积极作用。整体实体经济运更可能是一步到位式的是在第一季度就铸就了底部。[]2018年以来,A股市场从2月份开始一路走低,我们认为,造成股票市场大幅调整的直接原因,主要就是2018年去杠杆环境下,社融余额同比增速大幅下降和低评级债券信用利差大幅飙升。与此同时,中美“贸易战”的不断升级极大的增加了未来中国经济的不确定性,成为了A股下跌的重要催化剂。三季度开始,整体经济去杠杆的节奏有所放缓,但实体融资情况依旧不容乐观,且国内经济下压力渐显、上市公司业绩加速回落,同时叠加海外市场表现动荡,美股由牛转熊、国际油价一再下跌,投资者的风险偏好进一步降低,即使在政策利好频出的情况下,A股依旧表现不佳,震荡反复、多次寻底。[]股票市场驱动三因素:估值(利率)、盈利和风险偏好。三者对股市的正负影响出现切。必须承认的是,信用增速触底,但是目前还尚无法看到名义增速的回升的时期,这意味着企业盈利短期内得到改善的标志尚未出现,依然在下中,但是未来前景可期待。因此在信用增速触底,但名义经济增速下、企业盈利下时期,风险偏好会得以改善,且由于市场利率依然还在底部,所以股价的支撑主要将依赖于估值(利率低)和风险偏好改善(未来底部可期),总体是有利于权益资产的。当名义增速也出现上后,市场利率会出现回升,但是风险偏好与企业盈利的改善将居于主导,也是有利于权益资产的。总体来看,估值、盈利、风险偏好,三者两者改善就会导致股指上攻。[]当前宽信用格局初露端倪,风险偏好改善。我们认为,此次2019年1月份社融和信贷数据的大幅回升,意味着宽信用的格局已经出现,此前压制市场的两座大山有望移除。展望后市,我们认为A股牛头已经显现,进一步情非常值得期待。[]综上所述,我们认为当前我国信用扩张的底部大概率会在一季度产生了,虽然不排除2月份中国信用增速依然存在有波动的风险,这对于二季度的实体经济平稳会产生积极作用。整体实体经济运更可能是一步到位式的是在第一季度就铸就了底部。基于上述判断,我们对于股债两大类资产未来走势做出如下判断:债牛尾,股牛头。[]展望2019年全年,当前A股市场的估值水平,无论是历史比较还是国际比较,都处在一个非常低的位置。我们注意到目前约有一半以上业的市净率水平处在历史最低水平,但同时有一半以上业的净资产收益率暨盈利能力却都在历史均值以上水平。这种巨大的反差,为未来市场的上留出了充足的空间,我们认为2019年是机遇之年,有望带来非常不错的回报。[]免责声明:自媒体综合提供的内容均源自自媒体,版权归原作者所有,转载请联系原作者并获许可。文章观点仅代表作者本人,不代表新浪立场。若内容涉及投资建议,仅供参考勿作为投资依据。投资有风险,入市需谨慎。[]责任编辑:凌辰 SF179[]牛市来了?安装新浪财经客户端第一时间接收最全面的市场资讯→【下载地址】[][] ♀♀♀♀♀♀ ♀♀♀♀ ♀♀♀ ♀♀ 热点栏目 ♀♀ 自选股♀♀ 数据中心 情中心 资金♀♀×飨 模拟交易 ♀♀ 客户端♀♀ 锈♀♀÷浪港股讯,新创建集团(00659)现价跌2.8♀♀9%,报19.86元;成交约26♀♀0万股,涉资5232万元。[]新粹♀♀〈建公布截至去年12月底止中期业绩,集团录得应占经♀♀∮溢利24.32亿元,较去年同期下降9%,主要由于人民币扁♀♀♂值,集团部分出售其于北京首都国际机场(0♀♀0694)的投资后,将其由联营公司重♀♀⌒路掷辔金融资产,以及有关管理和营运香糕♀♀≯会议展览中心于订立锈♀♀÷营运协议后的专营权费用及已承赔♀♀〉资本开支的拨备有所增加b♀♀‖均导致应占经营溢利按年同柒♀♀≮减少。[]现时,恒生指数报28830,跌128点或跌0♀♀.44%,主板成交781.05亿元.上证综衡♀♀∠指数报2987.46,升26.17点或♀♀∩0.88%,成交3331.47亿元人民币。[]新世♀♀〗缦盗泄煞荼硐秩缦拢[]股份(编号)现价变幅[]------------------------------[]新世界(00017)12.94元 跌1.37%[]丰盛服务 (00331) 3.40元 升1.80%[]新创建(00659)19.86元 跌2.89%[]新世界百货(00825) 1.73元 跌0.58%[]-----------------------------[]责任编辑:卢昱君 []

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